Financial Markets (norwegian)

Finansmarkeder – Innlevering 2                

Oppgave 1

1. Forklar kort hypotesen om effesiente markeder.

Svar:
Hypotesen om effesiente markeder antyder at aksjeprisene reflekterer all tilgjengelig informasjon. Det finnes flere versjoner av effesiente markeder; svak, semisterk og sterk. Ved svak effesiens reflekterer aksjeprisen all historisk tilgjengelig informasjon. Det vil derfor ikke være hensiktsmessig å prøve å forutse prisene ved hjelp av tidligere utvikling. Ved semisterk effesiens er i tillegg all offentlig informasjon reflektert i prisene. Hvis det foreligger sterk effesiens reflekterer prisene all relevant informasjon, herunder også innsideinformasjon.

1.  Nyere forskning (Setterberg 2012) viser at aksjepriser i Sverige fortsetter å stige i verdi i 12 måneder etter offentliggjøring av ”gode”nyheter. Setterberg viser at det har vært mulig å generere en ekstraordinær avkastning på 1% per måned i 12 måneder etter offentliggjøring av ”gode” nyheter basert på svenske data fra perioden 1990-2005. I hvilken grad er dette resultatet konsistent med hypotesen om effisiente markeder?

Svar:
I følge hypotesen om effesiente markeder skal det ikke være mulig å kunne forutse aksjeprisen (random walk). Dersom ulike hendelser påvirker aksjen positivt vil dette føre til en økning i aksjeprisen, deretter vil prisen stabilisere seg ettersom prisen reflekterer informasjonen i markedet.

Oppgave 2

To sertifikater forfaller om henholdvis 110 og 255 dager. Renten på det første er 3% p.a. og renten på det andre er 4% p.a. (anta et renteår på 365 dager). Pålydende for begge sertifikatene er lik 100.

a) Beregn markedspris (dagens pris) for hvert av serti⇒katene. Beregn også forwardrenten som gjelder mellom tidspunkt 110 og tidspunkt 255.

Svar:

Markedspris for sertifikat med 110 dager:

I/Y = 3% N = 110/365 PMT = 0 FV = 100

→ PV = 99.01

Markedspris for sertifikat med 255 dager:

I/Y = 4% N = 255/365 PMT = 0 FV = 100
→ PV = 97,29

Forward rente:
[pic 1]

[pic 2]

 b) En bedrift har et likviditetsbehov på 10 mill. over de neste 110 dagene og beslutter å løse dette ved å inngå en gjenkjøpsavtale (til markedpris) ved hjelp av 255-dagers sertifikatet. Beregn gjenkjøpspris (pr. 100 kroner pålydende).

Svar:

I/Y = 4,716% N = 145/365 PMT = 0 FV = 100

→ PV = 98,18

c) Du ønsker å plassere 5 mill. i 145 dager 110 dager frem og får tilbud fra din bank om en rente for denne perioden som er lik forwardrenten du fant i a). Anta at renten for lignende plasseringer over 145 dager på tidspunkt 110 viser seg å være 4%. Hva blir i såfall verdien på din avtale med banken på dette tidspunktet (dvs. på tidspunkt 110)? Hva er verdien i dag av din avtale?

Svar:

Verdi i dag:

[pic 3]

Verdi om 110 dager:

[pic 4]

Oppgave 3

Her er markedspriser påa amerikanske, statsgaranterte nullkupongsobligasjoner (NKO):

a) Tegn opp rentens terminstruktur (yield-curve) for år 1 til år 4 i en figur (benytt kun en desimals nøyaktighet ved prosenter, f.eks. 3,9%).

Svar:

Yield regnet ut på kalkulator. Feks: PV = - 98,04 FV = 100 PMT = 0 N = 1 → I/Y = 2,0

[pic 5]

b) Ta utgangspunkt i denne terminstrukturen. Hva er dine forventninger om framtidige spotrenter? Vær så eksplisitt som mulig (ingen beregninger er nødvendige).

Svar:
Ettersom yield to maturity øker, kan det i henhold til forventningsteorien antas at fremtidige spotrenter forventes å øke. Dersom det er innbakt likviditetspremier i rentene er det umulig å si hvordan spotrentene vil bli i framtiden. Tilsvarende er det vanskelig å si noe om spotrentene i framtiden dersom det er eksisterer segmenter, da yielden her vil være påvirket av tilbud og etterspørsel.

I det samme markedet ønsker man å utstede en statsgarantert 2-årig obligasjon med pålydende verdi 100 USD. Denne obligasjonen har kupongrate c som betales ˚arlig, dvs. ved slutten av hvert år betales c · 100 USD.

c) Anta at denne obligasjonen utstedes til par verdi. Beregn kupongraten c.

Svar:

[pic 6]

[pic 7]

Du ønsker å investere 100 000 USD i en portefølje bestående av 3- og 4-årige NKO. Andelene du velger av hver NKO er slik at verdien til porteføljen er immun mot parallelle endringer i internrenten (yield-tomaturity).

d) Beregn hvor mye du må investere i hver NKO.

Svar:

Av likviditetsårsaker ønsker du å konstruere et lån i dag som utbetales ved slutten av år 1 og tilbakebetales ved slutten av år 3.

e) Beskriv hvordan du vil konstruere dette (forward) lånet (hvilke instrumenter du vil kjøpe og/eller selge).

Svar:

For å konstruere et lån som blir utbetalt i år 1 og som skal tilbakebetales i år 3, må man kjøpe en 1-års obligasjon og selge en 3-års obligasjon.

f) Regn ut den årlige renten på dette (forward) lånet.

Svar:

 = 3,202%[pic 8]

Oppgave 4

Selskapet Fire forventes å betale en dividende på 16 per aksje om ett år. Markedet

forventer ingen framtidige endringer i dividendene fra Fire. Dagens markedspris for en

aksje er 400.

1. Bestem investorenes avkastningskrav for Fire aksjen.

Svar:
[pic 9]

[pic 10]

Anta at kapitalverdimodellen (CAPM) kan benyttes til å beregne investorenes